Bud�et z�otemu niestraszny?

We wrze�niowym wydaniu polecamy:

Wrzesie� 08, 2010 Wydanie nr 9(101)2010 Wy�wietlono: 442 razy

Zachowanie si� naszej waluty pokazuje, �e zagraniczni inwestorzy nie przejmuj� si� tym, �e polski rz�d nie kwapi si� za bardzo do przeprowadzenia odwa�nych reform. W du�ej mierze jest to wynikiem dobrego stanu gospodarki, co zach�ca do zainteresowania si� polskimi aktywami. Czy to sugeruje, i� b�dziemy mie� spokojn� jesie�? Niekoniecznie...

Je�eli spojrzymy na tegoroczny wykres notowa� naszej waluty, to okres najwi�kszej s�abo�ci odnotowa�a ona wiosn�, pomi�dzy kwietniem a czerwcem, czyli wtedy, gdy notowali�my silne spadki notowa� EUR/USD. Wyprzeda� z�otego nie by�a zatem wynikiem problemów w kraju, tylko wynikiem ucieczki inwestorów z europejskich rynków w obawie o eskalacj� problemów fiskalnych w Grecji i innych peryferyjnych krajach Europy. Zreszt� od jakiego� czasu jest tak, �e to co stanie si� ze z�otówk� nie zale�y bezpo�rednio od sytuacji w kraju. Ta ma znaczenie w d�u�szym terminie – tak by�o w czerwcu i lipcu br., kiedy rynek z opó�nieniem zareagowa� na �wietne dane o produkcji przemys�owej i sprzeda�y detalicznej w maju i czerwcu. Oczywi�cie pomog�o w tym te� uspokojenie si� nastrojów wokó� euro – Grecja i inne kraje zacz�y do�� szybko wdra�a� ci�cia bud�etowe, co oddali�o widmo eskalacji kryzysu. Chocia� raczej tylko na jaki� czas, bo obawy pozosta�y, co zreszt� dobrze wida� po tym, ile za obs�ug� d�ugu musz� p�aci� Grecja, Hiszpania, Irlandia czy Portugalia. Ich obligacje wprawdzie si� sprzedaj�, ale inwestorzy ��daj� du�ych premii za ryzyko. Na d�u�sz� met� taka sytuacja nie jest do utrzymania. Mo�na zatem powiedzie�, �e rynek znajduje si� w pewnym zawieszeniu, co jednak nie przeszkadza naszemu z�otemu w dalszym umacnianiu si�. W drugiej po�owie sierpnia za euro p�acono 3,93 z�, a dolar by� wart 3,05 z�. Inwestorzy zagraniczni „dostrzegli”, i� w obliczu spadaj�cych rentowno�ci obligacji ameryka�skich, niemieckich czy brytyjskich, nasze papiery ca�kiem „nie�le p�ac�”, a ryzyko polityczno-gospodarcze nie jest w obecnej sytuacji zbyt du�e. Z tym oczywi�cie mo�na d�ugo polemizowa�, jednak ostatnie miesi�ce pokaza�y, i� najlepsz� strategi� jest gra na krótki termin, gdy� w d�u�szym jest zbyt wiele niewiadomych i alternatywnych scenariuszy. Niemniej trzeba jasno zaznaczy�, �e to co zaproponowa� rz�d w Wieloletnim Planie Finansowym nie mo�na nazwa� reformami, na które tak d�ugo czekano. Oczywi�cie sama regu�a wydatkowa jest bardzo dobrym posuni�ciem, ale wtedy, gdy bud�et jest ju� uporz�dkowany i drastycznie odchudzony. Politycy nie zdecydowali si� jednak na przeprowadzenie bolesnej transformacji, g�ównie za spraw� obaw o ich wyniki spo�ecznego poparcia. Ju� na jesieni odb�d� si� wybory samorz�dowe, a za rok parlamentarne. Oznacza to, �e na prawdziwe reformy musimy zaczeka� do 2012 r. Ale czy wtedy nie b�dzie za pó�no? Nie, je�li na �wiecie uda si� utrzyma� obecne tempo o�ywienia gospodarczego. W Eurolandzie koszulk� lidera wzrostu wci�� dzier�� Niemcy, na czym Polska mo�e du�o zyska� – wystarczy spojrze� na skal� naszego eksportu do zachodniego s�siada. Wy�szy wzrost gospodarczy, który w przysz�ym roku mo�e przekroczy� 3,5 proc. powinien zagwarantowa� wi�ksze wp�ywy do bud�etu. Niemniej rz�d szacuje do�� ostro�nie – przysz�oroczny deficyt ma si�gn�� 45 mld z�, a dodatkowo wszyscy mamy zap�aci� dodatkow� „danin�” w postaci podniesionej stawki VAT z 22 proc. do 23 proc. Jednocze�nie minister Rostowski usilnie zabiega w Komisji Europejskiej o zmian� klasyfikacji naszego d�ugu publicznego, tak, by nie by�y do niego wliczanie zobowi�zania funduszy emerytalnych. Nie wykluczone, �e rozwi�zanie tego tematu poznamy we wrze�niu, a wtedy ryzyko przekroczenia konstytucyjnego progu 55 proc. d�ugu publicznego do PKB w najbli�szych latach praktycznie by znik�o. Niewykluczone, �e to jest prawdziwym motywem obecnych zakupów z�otego – je�li tak, to we wrze�niu mo�emy spodziewa� si� spadku notowa� euro w okolice 3,82 z�, czyli do�ków z pocz�tku kwietnia br. Zreszt�, za takim scenariuszem przemawia te� analiza techniczna. O zej�cie na nowe minima mo�e by� jednak trudno...
Jesie� mo�e by� gor�cym okresem dla gie�d. W pa�dzierniku ameryka�skie spó�ki zaczn� publikowa� swoje wyniki za III kwarta�. Tym razem mog� one by� nieco gorsze od prognoz, je�li za�o�y�, �e dane nap�ywaj�ce ze sfery makro b�d� si� nadal pogarsza�. Ewentualnie same spó�ki mog� te� zacz�� raportowa� o gorszych perspektywach, co mo�e sch�odzi� gie�dowe nastroje. Jednocze�nie s�abn�ce tempo o�ywienia w USA mo�e pogorszy� analogiczne wska�niki w Europie, co mo�e spowodowa� kolejny problem. Kraje takie jak Grecja, Hiszpania i Portugalia, które zdecydowa�y si� na wprowadzenie programów oszcz�dno�ciowych, mog� na tym ucierpie�, gdy� spowolnienie ich gospodarek mo�e by� w takiej sytuacji g��bsze, ni� wcze�niej s�dzono. Rozwarstwienie na Europ� dwóch pr�dko�ci – liderem tej drugiej grupy pozostan� Niemcy – b�dzie post�powa�, jednak ze szkod� dla europejskiej waluty. Jesie� mo�e zatem przynie�� wyra�niejsze spadki notowa� EUR/USD, którego notowania mog� powróci� nawet w okolice 1,20. W takiej sytuacji nale�a�oby oczekiwa� wyra�nej zwy�ki USD/PLN, a tak�e powrotu w gór� EUR/PLN, ale i CHF/PLN (frank te� b�dzie zyskiwa� na �wiecie, jako tzw. bezpieczna waluta). Z kolei WIG20 pó�n� jesieni� powinien spa�� w okolice 2.000-2.100 pkt.

Sporz�dzi�: Marek Rogalski – analityk Domu Maklerskiego Banku Ochrony �rodowiska, www.bossa.pl